LABORATORIO DE FINANZAS
INFORME RENTA FIJA
OCTUBRE 2009
Mercado de TES en medio de la crisis: Una aparente paradoja
César Corredor, Investigador
Olga Bohorquez y César Figueroa, Asistentes de investigación
Instituto de Estudios Económicos del Caribe de la Universidad del Norte
El comportamiento del mercado de renta fija durante el presente año ha mostrado un crecimiento en el apetito de los inversionistas que se refleja en mayores precios de los títulos de deuda pública. Esto en principio podría aparecer como contradictorio, dado que la economía colombiana se encuentra en medio de una crisis que ha llevado a una reducción en la actividad económica y que ha generado resultados bastante pobres en términos de la eficiencia en el recaudo tributario.
De hecho, si se miran los datos históricos, se encuentra que la disminución en la dinámica de la economía ha estado ligada a menores los precios de los TES. La explicación tradicional es que durante las recesiones aparte de la menor disponibilidad de recursos para los inversionistas, hay una disminución en las transacciones en bonos de deuda pública ante el aumento en el riesgo percibido y adicionalmente temores frente al incremento en la deuda pública que podría llevar al Gobierno a cubrir el faltante a través de mayor emisión primaria que compite con los bonos existentes, jalonando el mercado a la baja.
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Fuente: Dane y BVC
Sin embargo durante este año de disminución en los indicadores de la actividad económica ha ocurrido todo lo contrario, de hecho como se observa en la gráfica 1, la relación entre la producción y los precios de los TES se ha roto convirtiéndose en una relación negativa (tomando como referencia los bonos con vencimiento a 2020 que son los más líquidos del mercado en el momento) . Esto se explica por varias razones que se describen a continuación.
En primer lugar los esfuerzos de los bancos centrales por sacar la economía de la recesión enfrentada, ha terminado por incrementar la liquidez disponible en el mercado. El incremento en los agregados monetarios ha sido evidente como lo muestra el gráfico 2 y ante la disponibilidad de recursos de liquidez, los agentes domésticos se han dirigido hacia el mercado de renta fija. Es de anotar que más recientemente los inversionistas han vuelto también al mercado de renta variable que ha reaccionado en un menor grado, pero que ha recuperado su dinámica a pesar de mantener una volatilidad relativamente alta.
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Fuente: BVC y Banco de la República
La segunda razón por la cual el mercado ha continuado una senda creciente a pesar de la crisis tiene que ver con el manejo del portafolio de la mayoría de los administradores de fondos de pensiones y bancos. En el caso de los primeros se observa una tendencia a evitar los riesgos implícitos en otros mercados como el de renta fija y el cambiario. De la misma manera que los bonos del tesoro americano fueron el refugio de los inversionistas en medio de la crisis, los TES son la protección que buscan los inversionistas del mercado doméstico.
Con respecto a los bancos, la composición de su portafolio ha ido cambiando nuevamente. Si hace unos pocos años el crecimiento del crédito era motivo de preocupación para las autoridades económicas por la presión que esto generaba sobre la inflación, a partir de la caída en el producto interno bruto, el crédito ha ido disminuyendo. Esto se debe en parte a que los bancos que se han vuelto mucho más conservadores a raíz del episodio vivido por los intermediarios financieros a finales de los noventas y es por ello que ante incrementos en los indicadores de cartera, su comportamiento con respecto al crédito es hacía su contracción, por lo cual se han replegado hacia inversiones poco riesgosas, lo que implica el movimiento de sus activos hacia su portafolio de inversiones y de manera muy especial hacia los títulos de deuda pública.
Este, si bien es un hecho deseable para la dinámica del mercado y que además tiene consecuencias positivas como la reducción en los costos de la deuda que tiene que pagar el Gobierno, resulta preocupante por los efectos que puede tener sobre la actividad económica. Esto además está vinculado al tema de los excesos de liquidez que han acarreado una disminución en las tasas de interés. A raíz de esto, las entidades no encuentran rentable la colocación de recursos en forma de crédito y prefieren prestar sus fondos al Gobierno nacional a través de la compra de TES
Por último, el control de la inflación que se ha logrado gracias a la recesión y sus efectos sobre los ingresos de los consumidores, es quizás uno de los mejores aliados que ha tenido la dinámica del mercado de renta fija durante los últimos meses. Una reducción en el nivel de incremento en los precios de la economía implica que los agentes tienen un menor costo de oportunidad al dejar su dinero quieto durante algún tiempo. Otra forma de ver esta relación es por medio de la llamada ecuación de Fischer, la cual advierte que una menor inflación equivale a un aumento en las tasas de interés reales que son en última las que le importan al inversionista. Al percibir unas mayores tasas, el inversionista doméstico se ve incentivado a aumentar sus posiciones en TES.
Fuente: BVC y Banco de la República
Se espera que en los próximos esta tendencia se reduzca. La inflación, si bien todavía no ha sufrido grandes cambios, parece cambiar su tendencia decreciente para los próximos meses y es de esperarse que vuelva a incrementarse a raíz de la política monetaria expansiva del banco de la república. La corrección que hará el mercado por el aumento en precios experimentado durante este año también alejará a mucha gente del mercado. Por último las inyecciones de liquidez no podrán ser la misma magnitud y las tasas de interés del mercado tampoco se mantendrán tan bajas.
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